Moody´s bajó la calificación de emisor y deuda de la provincia del Chaco

El 3 de septiembre, Moody’s bajó las calificaciones de emisor y de deuda en las escalas global/nacional tanto en moneda local como extranjera, de provincias (Chaco, entre ellas) y municipalidades argentinas, y colocó sus calificaciones en revisión para la baja.

Estas acciones derivan de la baja de las calificaciones a Caa2 desde B2 correspondiente a los bonos soberanos de Argentina en moneda local y extranjera anunciada por la agencia el pasado 30 de agosto de 2019, y refleja las muy fuertes interrelaciones económicas y financieras existentes entre el gobierno de Argentina y los subsoberanos argentinos.

Moody’s considera que la calidad crediticia de los subsoberanos de Argentina se verá afectada negativamente por el aumento de riesgos sistémicos significativos derivados del soberano. Para el resto de 2019, Moody’s espera que los subsoberanos vean deterioradas su calidad crediticia como resultado de restricciones en el acceso a los mercados, presiones cambiarias, mayores costos financieros e inflación persistentemente alta.

Como consecuencia, la posición de liquidez y flexibilidad fiscal de los subsoberanos en Argentina se deteriorará notablemente, al mismo tiempo que se incrementará su carga por servicios de deuda.

Las provincias y municipales que han tenido baja en sus calificaciones son: provincia de Buenos Aires; provincia de Córdoba; provincia del Chaco; provincia de Chubut; provincia de Río Negro; Municipalidad de Córdoba; Ciudad Autónoma de Buenos Aires; provincia de Formosa; provincia de Misiones; provincia de Tucumán.

Moody’s no espera subas de las calificaciones de los subsoberanos en el corto a mediano plazo.

Calificación de la Provincia del Chaco

¿Qué significa cada calificación?

La calificación a escala global de Caa2 indica que las obligaciones se consideran especulativas con mala reputación y están sujetas a un riesgo crediticio muy alto. Dentro de esta categoría, el modificador 2 indica que esta en un rango medio dentro de la misma. El Chaco cayó en su calificación, ya que de tener B2 (obligaciones con un riesgo crediticio alto) pasó a Caa2 (obligaciones con mala reputación y de un riesgo crediticio MUY alto).

La calificación a escala nacional de B3.ar indica que los emisores o emisiones muestran una capacidad de pago débil con relación a otros emisores locales (el modificador 3 indica que la calificación se ubica en el rango más bajo de su categoría).

El Chaco cayó en su calificación, ya que de tener A3.ar (capacidad de pago superior al promedio con relación a otros emisores locales) paso a B3.ar (capacidad de pago débil en relación a otros emisores locales)

Además, las perspectivas están en revisión para otra posible baja. Dicha revisión se centrará, principalmente, en tres aspectos: la formulación de políticas del soberano (Nación) en el contexto actual de volatilidad del mercado; las presiones de liquidez específicas y la fortaleza fiscal de los subsoberanos (provincias) en medio de la contracción económica; y las presiones inflacionarias esperadas.

¿Qué dice Moody´s sobre el Chaco?

La agencia de calificación expresa que la provincia tiene como fortalezas crediticias el contar con Márgenes operativos mayormente positivos (salvo 2016), y un Relativo bajo nivel de deuda con relación a sus ingresos.

Sin embargo, menciona que el Chaco tiene retos crediticios, tales como: Lograr un mayor crecimiento económico y en su PBG per cápita; controlar sostenidamente el nivel del gasto en personal; e incrementar sostenidamente su base de ingresos propios.

¿Cómo llega Moody´s a evaluar a Chaco con Caa2?

Dicho resultado proviene de la Evaluación del análisis de Riesgo de Crédito Base (BCA-por sus siglas en inglés). Esta evaluación se compone de dos tipos de evaluaciones: la de riesgo idiosincrático y la de riesgo sistémico.

Evaluación del riesgo idiosincrático: está compuesta de cuatro factores, a saber:

Factor 1: Fundamentos Económicos: algunas cuestiones que se ponderan en la evaluación son:

  • El PBG provincial representa aproximadamente el 1,65% del producto interno bruto de Argentina.
  • La principal actividad de la provincia de Chaco es la construcción (16% del PBG provincial), seguida por el transporte (13%) y por el comercio (11%).
  • En términos de estructura productiva, los servicios totalizan un 65% del PBG de la provincia, mientras que el sector secundario representa alrededor del 25% y el primario, un 10%.
  • La provincia es principalmente productora de productos primarios, especialmente algodón, maíz, soja y girasol, aunque también son relevantes las actividades forestales y ganaderas.

Factor 2: Marco Institucional: en la Argentina, los gobiernos locales tienen una significativa responsabilidad en la prestación de servicios públicos, a la vez que dependen en gran medida de las transferencias que el Estado Nacional envía en concepto de Coparticipación Federal de Impuestos, dando cuenta de una limitada flexibilidad fiscal frente al nivel de ingresos. Si observamos desde el lado del gasto, las provincias tienen cierto arbitrio en el uso de los ingresos, que les ofrece la posibilidad de generar ahorros, pero la misma es muy limitada por la significativa importancia de los costos en personal dentro de la estructura de gastos.

Factor 3: Desempeño Financiero y Perfil de Endeudamiento

Entre 2014 y 2018 (salvo 2016), el Chaco ha tenido un superávit operativo promedio equivalente al 7% de los ingresos corrientes. Por su parte, el promedio de los resultados financieros totales durante el mismo período fue equivalente al 0,5% del total de ingresos, esto debido al gasto de capital que se mantuvo en un promedio del 15,9% de los gastos totales en dichos ejercicios

Los ingresos provenientes del gobierno nacional siguen siendo la principal fuente de recursos de la provincia, los cuales para el período comprendido entre los años 2014-2018 representaron en promedio casi el 83,4% de los ingresos totales provinciales, mostrando una menor dependencia en 2018.

Al cierre del segundo trimestre de 2019, la provincia reportó un superávit corriente del 10,6% de los ingresos corrientes, resultado mayor al reportado en el mismo periodo del año anterior. Asimismo, la provincia reportó un superávit financiero de ARS 1.465, un 3,4% medido sobre los ingresos totales, significando una leve mejoría si se lo compara con el 3,1% reportado en el segundo trimestre de 2018.

Perfil de Deuda:La relación entre el stock de la deuda y los ingresos totales obtenidos ha venido descendiendo desde el año 2003 como producto principal de la fuerte recuperación económica y de los ingresos y las favorables condiciones logradas en sus principales deudas –en especial con el Gobierno Nacional-.

De esta forma, se pasa de un indicador de total de deuda frente a los ingresos provinciales totales de 296,2% a fines del 2003 al 32,9% al cierre de 2018.

A marzo de 2019 (últimos datos disponibles), el stock de deuda llegó a ARS 28.150, que representa un incremento del 17% respecto el cierre de 2018. Este cambio se explica principalmente por el aumento del endeudamiento con el gobierno nacional y a las variaciones en el tipo de cambio.

Factor 4: Administración y Gobierno Interno

El Chaco, al igual que otras provincias argentinas, no ha alcanzado sus metas fiscales en el pasado. Pese a ello, la provincia obtuvo márgenes operativos positivos debido, fundamentalmente, al gran desempeño demostrado por los ingresos federales y al apoyo brindado por el gobierno nacional a través de programas de asistencia financiera que le han permitido a la provincia refinanciar sus obligaciones financieras.

Evaluación del riesgo sistémico: se realizacon base en la calificación de los bonos del país. En el caso de Argentina, el riesgo sistémico se evalúa en Caa2, reflejando la calificación de la deuda soberana nacional en la escala global de Moody’s.

Calificación Final del Instrumento

Con esto en consideración, Moody´s, el pasado 3 de septiembre, calificó al Chaco de la siguiente manera (en la escala local):

¿Qué significa B3.ar? La categoría B.ar indica que los emisores o emisiones muestran una capacidad de pago débil con relación a otros emisores locales. El modificador 3 indica que la calificación se ubica en el rango más bajo de su categoría.

Cabe recordar que, en la anterior calificación de Moody´s al Chaco, la calificación fue de A3.ar, que implica que los emisores o emisiones muestran una capacidad de pago superior al promedio con relación a otros emisores locales.

Podes ver el documento original de Moody´s para el Chaco descargándolo debajo:


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